05|疫情会对资本市场造成怎样的影响？

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===== 05|疫情会对资本市场造成怎样的影响？ =====

最后我们来讲两件事情。

首先是，疫情会对全球资本市场造成怎样的影响？这个影响是非常特殊的。我们先回顾一下一篇在前段时间争议非常大的文章，是黄奇帆写的。文章的题目看起来太好了，他大概意思是这样的，“疫情之后全球的钱会大量流向中国”。

所以很多人看完这篇文章的第一反应，就是觉得没有任何可能性。我们先不考虑怎样给这句话下判断，我们先来看看，在过去的这一个半月或者两个月当中，发生的一些特殊的经济现象。

==== 一个有点矛盾的现象 ====

第一件事是，大概在3月底之前，有持续两周的时间，全球所有的资产价格都在跌。简单来讲，黄金在跌，很多极客追捧的比特币也跌得找不着北，一度跌破6000美元，而且是一下子跌下来的。所有资产都在跌，但是有一件事在涨，在那段时间美元指数涨了非常多。

这些经济现象的背后，是很多人都处于一种不确定和恐慌的心理状态。在这种情况下，大家把所有能卖的资产全卖了，拿美元，而且拿的是美元现金。同时，你也看到了美联储的刺激。刺激的一个结果是，以美国为代表的的很多发达国家，联邦储备基金率就变成了接近于零，我们叫“零利率时代”。

这些现象之后，一些有意思的不合理的情况出现了。你想象一下，这是一次全球印钱的周期，换句话说，钱非常多。在以前，钱比较多的时候本来是为了刺激投资和经济活动，因为钱多的时候，钱就会去冒险，为了赚钱。

在钱非常多的情况下，利率还是零，大家还持有了大量的现金，这是一个非常不合理的现象。为什么呢？因为如果你把资产股票都卖了，大概率也不会把它们真换成现金堆在家里，无非还是把它们存银行。但是，不管是不是放在银行里，你基本上只有贬值这一个出路。在你持有大量现金的情况下，利率是零，然后你又没有进行任何资产的投资或者较少的投资。不管是因为CPI，还是因为其他原因，你的钱只会更不值钱。

所以说，这是一个非常特殊的经济结果。因为恐慌，大家持有了巨大的现金，但又是在一个利率是零的情况下，持有了大量现金，这是一个有点矛盾的事情。

==== 疫情之后，钱会去哪儿？ ====

你也知道，因为这么明显的矛盾，所以这个事不会长期存在。那现在又是一个钱多的年代，所谓印钱的年代，在这个不合理的现象已经发生的情况下，之后会发生什么？大概率的事情是，等恐慌情绪过了之后，你就要去做资产的重配。这个资产重配的概念就是，你先持有了很多资产，卖掉了绝大部分，持有了现金。因为持有现金不能赚钱，还会亏钱，所以你会重新再去投资，最起码要谋求保值。

那在重配资产的时候，你会考虑什么问题？你大概会考虑的第一个问题是安全性。因为你刚被吓唬了一回；第二个问题，在不那么害怕了之后，你大概会谋求增长性。

安全性是什么？比如说很多人会想到黄金，黄金已经从1500美元/盎司涨到1700多美元/盎司了，比特币也从6000多美元涨到了7000多美元。我们姑且假定比特币是避险资产，拿这两种资产举例，它们已经涨回来一些了。你也看到了什么叫作现金重配资产，恐慌的时候全都跌下来了，慢慢的，这些避险资产开始往回涨。

但是你毕竟不能只避险，还是要赚钱，要投增长。那什么地方安全和什么地方有增长，我们今天不做判断。但是，这里有一个非常有意思的答案检验方法，是因为这次疫情没有任何例外，全世界几乎每一个国家都参与答了同一张卷子，回答到底怎么才能够对国家的人民和经济进行保证这个问题，这代表了一定程度上的安全性。

与之相应的还有增长性。什么叫增长性？就是这个卷子每个人都答完提交了之后，后面还有附加题。这个附加题就是，在控制住疫情之后，各个国家如何刺激和恢复经济。

这个附加题答得好，就意味着你的措施得力，你的增长能得到某种程度上的修复或者恢复。那主试卷答得好，是说你在控制管理整体的效率上是不是好。

我们今天不放答案，我猜，答案如果像我们所说的，疫情是短期的，大部分发达国家都能控制住。之后大家再花两三个月来回答附加题，我想，再过四五个月之后，我们就能看见全世界在这份试卷和附加题上的最终回答标准。这个答案是没有统一标准的，但是这个答案，钱自己会做判断。钱会怎么做判断？钱会用重新配置的过程来告诉你谁答的分数高一些。

简单来讲，相对安全有效，且在附加题里看起来增长性恢复得还挺好的地方，会先获得这些钱的青睐。

这个答案我们不用互相说服，我们只需要耐心再等四五个月，大概就能看见第一波被批完的卷子答案出来了。如果过一年，我们就会看到足够多或者相对标准的答案出来了，到底在这个班级里面谁排前面，谁排后面。

但是这一次情况极其少见，在一个流动性充裕的周期里，在一个钱多的时候，大家先是大量持有了现金，同时银行的利率还是零利率，所以，持有现金的这个状态是一个非常矛盾的状态，但是这个状态出现了，很快，就会从持有现金转向持有资产。

为什么说这是一个特殊的机会呢？如果是配置好的资产，打个比方，因为前几天央行做了一个中国居民财产配置情况的调查，调查了3万多户中国居民，简单来讲70%左右在房地产，20%左右在金融资产，而且偏好无风险的金融资产。这是中国比较普遍的家庭资产状况。在这个前提下，如果没有突发情况，你作为一家之主，你会逐渐按照自己收入状况来调整家庭资产配置，是不是房贷压力轻一点，多投一点钱，大概会进行一个缓慢调整。

但是发生了一个特殊情况，导致你一个礼拜之间突然把房子全卖了，把银行的钱全弄出来，现金拿在手里，不管出于什么样的影响，因为恐慌、战争，或者其他的疾病，你突然一下子把300多万全变成了现金了。

经过了这个疫情，就出现了第二件事，你发现显然不能拿这么多现金，因为不赚钱，你立刻开始重配。但是这次重配的时候，可能跟第一次的比例完全不一样了。以前没有这么剧烈的变动机会，因为以前没有大规模变到现金的过程，但这次会有点可能性。这个可能性最终会如何兑现？我不谋求说服大家，但是我偏向支持黄奇帆的观点。我们不争论这件事，我们只等着答案揭晓。

我们再来看看我刚才讲的这个观点里的另外一些佐证。比如说，我们最近看到了一些现象，最近这一周，最热门的人物之一是美国黑石集团的苏世民。他来中国，说是为了宣传新书。在苏世民之前，最热门的一位投资大佬是桥水的达里奥，他最近也写了非常多的文章。

他们两位显然是相对管理基金规模最大，也是相对最聪明的基金管理人之二，要不然他们管不了那么多钱。同时，他们也算是在金融行业最有钱的人之列。同时，你显然可以想到，他们是时间最值钱的那批金融从业人士。

在这种情况下，这两位老兄最近这两个多月，都花了非常多的时间和精力来增加了他们在中国的“粉丝”，通过不同的刷脸方式。

作为如此视时间为最重要价值的人，在这个特别不方便的时间点还到中国来宣传，还花了大量精力和时间来获得足够多的接受和熟悉程度。我猜他们干这个事，应该也不会是只为了卖本书，要是只为了卖本书，只为了卖本《原则》，这花的代价未免也太大了。所以，一定有别的原因促使或者说吸引他们做这些事情，增加他们在中国的影响力和曝光。

==== 外资进来之后中国投行如何竞争？ ====

国内也有相关的例子。比如最近大家疯传的中信证券和中信建投这两家券商要合并，我想是因为4月1号出现了外资券商变成了控股券商，甚至可以再批独资券商。这些都是金融市场上非常大的变化。

当然这里增加了一个变化。4月27号我们国家出了创业板的注册制。有记者问我怎么看这件事？在我看来，肯定对我们是个好事，因为降低了上市的门槛，增加了退出通道。同时因为门槛的降低，可能会让不同类型的企业，不管是未盈利企业，还是高成长但不一定赚钱的企业，甚至是不同结构的企业，都能有退出通道。

在这件事的背后，我是这么看的，中国在过去十年或者十几年当中，资本市场的重大变革都是在特定的内外经济环境当中产生的。

简单来讲，我们的创业板是在2009年诞生的。2009年前后我们也都知道发生了什么事，外部有金融危机，内部有增长压力，为了解决直接融资的问题等等，我们放开了创业板。

我们刚刚也经历过科创板开板。我们的科创板是在2018年宣布，2019年开始开板交易的。2018年到2019年，中国经历了在调结构过程当中增长的痛苦，或者叫增长的压力，同时我们遇到中美贸易当中的一些问题，所以，为了自主产业链的安全和技术创新这两件事，我们开始了科创板特殊的资本市场。

放在今天，全球经济都有挑战，并且还凑巧发生了中概股在国外产生了不好的影响。加上在这个特定时间点上，不管是科技还是内需，我们都要大力地提倡，然后中国已经在政策上主导或者推动了多年要去杠杆增加直接融资，减少中间融资成本，我们再放开资本市场的门槛。

我猜，这里面也有部分的含义和可能的动向是，如果我们放开特定结构的话，可以吸引中概股回归了。当然，这只是我的猜测。同理，中小板的出现，也是因为在经济压力下，需要细分制造业龙头的融资便利性和融资的成本降低问题。

中国资本市场的这些变革都是有历史含义，发生在特定历史阶段的。所以，在这个时间点上，用我们刚才这一大串东西来看待这个问题应该也比较容易。
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